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　　来源：IPO日报

　　上市三年，归来仍未盈利；常年破发，市值何时起飞？

　　这或许是A股上市公司迈威（上海）生物科技股份有限公司（下称：“迈威生物”）在商业和资本两个战场面临的待解难题。

　　日前，迈威生物向港交所递交了招股书，拟实现A+H两市融资，联席保荐人为中信证券和海通国际。

　　来源：张力

　　亏损持续扩大

　　招股书显示，迈威生物成立于2017年，是一家主要专注于自主开发肿瘤和年龄相关疾病药物并处于商业化阶段的制药公司，专注于肿瘤和年龄相关疾病，涉及肿瘤、自身免疫、骨疾病、眼科、血液、感染等治疗领域。

　　截至最后实际可行日期，迈威生物已在全球范围内获得124项专利并提交239份专利申请，包括与核心产品有关的22项专利及20份专利申请。公司的核心产品9MW2821（一种靶向Nectin-4的抗体偶联药物（‘ADC’））已获得FDA的多项监管认定。FDA分别于2024年2月22日、2024年5月13日和2024年7月11日授予9MW2821三项快速通道认定（‘FTD’），用于治疗晚期、复发性或转移性食管鳞状细胞癌（食管癌的一种），既往接受铂类化疗方案治疗时或治疗后病情出现进展的复发性或转移性宫颈癌，及局部晚期或转移性Nectin-4阳性三阴性乳腺癌。

　　2021年10月，9MW2821在中国获得国家药监局的IND批准，基于该项IND，迈威生物于2022年6月在中国启动了I/IIa期临床试验，公司预计将于2025年12月前继续进行探索性终点研究。

　　迈威生物的三款产品（君迈康®、迈卫健®（肿瘤）和迈利舒®（骨科））已成功在中国上市。截至2023年底及截至2024年10月31日止十个月，迈利舒®已带来销售收入分别为4210万元及8500万元。迈卫健®于2024年3月开始销售，截至2024年10月31日止十个月，迈卫健®的销售收入为1020万元。

　　有了上述产品的商业化销售，迈威生物2023年和2024年前10个月的收入实现了同比大幅增长。

　　从披露来看，迈威生物2020年—2022年实现营业收入530.22万元、1622.62万元、2772.82万元，同期净利润为-6.44亿元、-7.73亿元、-9.58亿元，收入较少，亏损逐年扩大。

　　2023年，迈威生物实现营业收入为1.28亿元，相比前一年大增362%；毛利为1.25亿元，期内亏损10.59亿元，亏损仍在扩大。

　　2024年前10个月，迈威生物实现营业收入1.6亿元，同比增长56.86%；毛利为1.41亿元，同比增长41%；期内亏损为8.64亿元，上年同期亏损7.29亿元，亏损进一步扩大。

　　虽然产品商业化增长了收入，但持续攀升的成本尤其是研发投入还是阻碍了公司转亏为盈。迈威生物研发开支从2017年的1.07亿元逐年攀升至2023年的8.36亿元，经营活动产生的现金流净额2020年-2023年分别为-5.15亿元、-4.22亿元、-7.19亿元、 -7.83亿元，持续为负，累计流出24.39亿元。截至2024年10月31日，公司经营活动现金流净额为-8.5亿元。

　　资料显示，2022 年 1 月 18 日，迈威生物正式在科创板挂牌交易，首次公开发行 9990 万股人民币普通股，实际募集资金 34.77 亿，扣除各项费用后募资净额为33.03亿元，较原计划募资超募3.23亿元。

　　此后三年，迈威生物将募集资金用于年产 1000kg 抗体产业化建设项目、抗体药物研发项目、抗体药物中试产业化项目1期及补充流动资金。 

　　据《迈威（上海）生物科技股份有限公司 关于 2024 年半年度募集资金存放与 实际使用情况的专项报告》，此前募集资金累计使用额为16.85亿元，另有8.77亿元部分闲置募集资金临时用于补充流动资金，截至 2024 年 6 月 30 日实际结余募集资金余额8.15亿元。实际结余募集资金余额相比2023年12月底继续减少2.47亿元。

　　招股书显示，截至2024年10月底，迈威生物账上现金及现金等价物为14.15亿元。

　　不难看出，科创板上市三年，迈威生物仍未解决盈利问题，大幅攀升的研发成本反而让公司急需更多资金。

　　A股破发

　　除了盈利难题，迈威生物在资本市场也未获得股民的信任。

　　科创板上市前，最后一轮融资后，迈威生物的投后估值为60亿元。上市之时，迈威生物的发行估值高达139亿元，公司对自身及市场的期待不可谓不高。

　　然而，从资本市场反应来看，迈威生物难以支撑如此高的估值。迈威生物于2022年1月18日上市，发行价为 34.8 元/股，上市首日即破发，收盘价为24.5元，跌幅高达29.6%。

　　此后，迈威生物股价波动下跌，最低低至12.96元，跌掉了超过62%的市值。虽然在2022年10月开始逐步回调，但整整三年的科创板岁月，迈威生物九成时间都是破发状态，股价最高仅攀升至37元。

　　截至1月8日收盘，迈威生物总市值约为71.81亿元，远不及预期。

　　那么，此次港股上市，迈威生物如何定价，是否能获得投资者认可，避免上市即破发的局面？

　　在2024年半年报发布后，东方证券在2024年7月发布的研报中，预测公司2024年-2026年归母净利润分别为-10.2元、-5.94元、-1.6亿元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为137亿元，对应目标价为34.28元。

　　华源证券预计公司2024年-2026年营业收入分别为2.59亿元、8.64亿元、20.13亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为8.8%，公司合理股权价值为131亿元。

　　这也意味着，从数家机构的预测来看，机构对迈威生物两年内的股价预测仍在34.8 元/股的发行价以下，市值何时起飞仍然是公司的难解之谜。